一二级市场为何冰火两重天

次新股为何会套牢

记者随后统计了2010年以来上市的公司，竟然有八成股票最新收盘价已经跌破上市首日收盘价。其中，新亚制程(002388)发行价为15元，上市首日收盘价56.3元，但昨日收盘仅余14.16元，复权后25.76元，假如上市首日投资者以收盘价买入新亚制程持有至现在，这笔投资不但没有丝毫利息，本金还要被腰斩过半。

新亚制程并不是个案，据Wind统计，2010年后上市的575只新股中，452只新股昨日收盘价低于上市首日收盘价，占比达79%。二级市场投资者如果在新股上市首日买入这些股票并持有至今，大部分人都将面临着不同程度的投资亏损和心灵的煎熬。

尽管二级市场上的投资者鲜血淋淋、痛苦不堪，但是一级市场的暴富传说依旧在有条不紊地频繁上演，原始股东暴富、亿万富翁批量制造早已不再是新闻，上市前突击入股也能从二级市场上撕下来一大块“肥肉”，即使是网下网上申购，亦能从二级市场中喝到点“肉汤”。

一、二级市场为何冰火两重天？“主要原因就是制度设计使然，目前我国股市基本都是增量发行，上市时流通股一般只占总股本的四分之一到五分之一，甚至更低，大量股份被限售，股票名义上是全流通的，但是大量筹码被制度化锁定，就好比庄家已经大量收集并锁定筹码，只需要少量的资金就可以在上市首日及其后一段时间内轻松推高股价，当限售股解禁时，流通盘突然间成倍扩大，如果新介入的资金量没有同步扩大，股价必然随之回落，因此，早期介入的股民焉有不套牢之理？”老张如是分析。

限售制度应完善

“新股限售制度本意是好的，一来可以降低新股对二级市场的冲击，二来可以锁定原始股东的筹码，督促大股东、高管们与上市公司同进退、共发展。但是，现在看来，的确有需要完善的地方。”某上市券商研究所一位副所长向记者如是表示。南京证券研究所副所长周旭也认为，全球市场都存在限售股现象，而A股市场还在逐步成熟，很多上市公司的股本太小，再实行限售制度，必然出现在诸多不合理的问题和矛盾，制度制订者的“好心”没有完全办出“好事”，限售制度还需要进一步完善，一、二市场投资者的利益必须进行再平衡，特别是要提升二级市场的吸引力，真正保护广大投资者的利益。

如何解决这个问题？某券商研究所副所长认为，发达国家成熟股票市场的优先股机制，可以防止产业资本以低廉成本获得巨额利润，可以防止大股东套现；优先股，永远不流通、只参与分红和破产优先的清偿权，大股东对中小股东还要负责下去，如果大股东辞职套现走人，而中小股东对企业的经营并不了解，企业就完蛋了；大小非减持是制度造成的，企业家创业的过程是值得赞赏的，但进入股市后创业精神就没有了，因为三高现象让好孩子变成坏孩子了，三高现象的根本原因在于制度设计有问题。

除了优先股机制，老张认为，原始股东持股受限制是一码事，而股票市场全流通是另一码事，但是，在现有的制度框架下，这两码事被混淆了，这是限售制度要完善的地方。如果能创新出一种新的制度，让券商等中介机构提前让限售股进入二级市场流通交易，等到限售期满后由券商等中介机构归还给原托管上市公司，或者继续委托其持股并管理，这样既可以解决“股票真正全流通”的问题，又能解决好原始股东限售问题，让股价还原市场真实的全流通情况。

此外，也有分析人士建议，可以采用存量发行的方式发行股票。世界资本市场发行股票普遍采用两种方式，一种是增量发行，一种是存量发行。我国目前股市基本都是增量发行，包括增发和配股都属于这类形式。 股票市场上的存量发行有两种主要情形：一是股票首次公开发行（IPO）中的存量发行，即在公司IPO时，老股东对外公开出售一部分股份；二是公司上市后的存量发行，即在公司上市后，公司老股东通过一定的方式减持全部或部分股份。存量发行可以降低IPO首日上市的溢价。不过，反对者认为，存量发行所筹集的资金没有进入上市公司，而是进入了股东个人手中；此外，原始股东为了使股权卖个好价钱，会人为做假账粉饰报表，从而达到高价发行圈钱的目的。因此，进一步完善新股发行机制、创新监管机制才是根本。

记者 岳昌霖 王金萍

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